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投资策略专题:风格洞察与性价比追踪系列(八)-估值收敛的趋势与

发布日期:2021-10-13 08:08   来源:未知   阅读:

  •   118图库,8 月A 股在反弹和回调中震荡上行,周期板块表现最为抢眼;美股金融股大幅反弹,科技股涨幅居前。具体来看,8 月万得全A 上涨3.22%,其中上游原材料制造板块延续强势表现;采掘、、化工、钢铁涨幅居前,军工、机械、汽车等中游制造板块同样表现不俗;而以、医药为代表的必选消费板块持续下行;以电子、计算机为代表的TMT 板块跌幅最大。美股金融板块大幅反弹,通信设备和信息技术板块股延续7 月的强势表现,受疫情影响能源板块是唯一下跌板块。美国中农业、金融、做空能源的ETF 涨幅居前,而做多能源、做多白银相关的ETF 跌幅较大。

      8 月A 股、港股和美股的股债风险溢价均有上升(性价比上升)。8 月以10 年期中债国债到期收益率计算的万得全A 风险溢价上升了18 个BP,以7 天余额宝年化收益率计算则上升了13 个BP,都处在均值与一倍标准差之间;以10 年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价上升99 个BP,标普500 的风险溢价上升了9 个BP.A 股和美股相对于AAA 企业债的性价比均出现上升:8 月以来万得全A 的格雷厄姆股债比上升了18 个BP(股票相对于AAA 企业债的性价比上升),标普500 的格雷厄姆股债比上升了8 个BP。

      估值-盈利匹配度:估值分化在收敛,价值风格仍具性价比从估值与盈利的匹配度来看,主要宽基和风格指数间CAPE 的变动有所差异。

      以大盘成长和创业板指为代表的大市值、成长型风格指数的CAPE 明显下行,而其余指数的CAPE 大多有所上行。从收益率-ROE 的角度来看:创业板指、大盘成长的收益率对ROE 的透支程度持续收敛,同时大盘价值的收益率开始追赶ROE,其他指数对ROE 的透支程度均有所提升。重点行业方面,电气设备对ROE的透支程度继续提升,但前期大幅透支ROE 的电子板块已开始还债。另一方面,如果我们假设2020-2021 两年收益率向ROE 回归与2021 年的累计年化收益率-累计年化ROE 回归到过去五年中枢的情形,那么宽基指数和风格指数之间的分化十分明显:无论在哪种假设下,创业板指以及大盘成长的还债压力仍很大;而上证指数和价值风格指数的预期收益率排名靠前。在PB-ROE 的框架下,金融(银行、房地产)/大部分周期行业(钢铁、建筑装饰)仍处于被低估状态;在PE-G 的框架下,钢铁、采掘、商业贸易、传媒等行业明显被低估;在PS-CFS 的框架下非银金融、通信、采掘、等行业性价比更高。

      A 股波动仍处高位,个股分化仍很大,流动性约束需警惕8 月A 股上涨个股数占比企稳回升,但波动率仍处高位,个股涨跌幅标准差仍在上行;与此同时,茅指数小幅反弹后持续回调。如果假设8 月的M2 同比增速与7 月持平,则截至8 月31 日全A 的自由流通市值/M2 将比上一期提升27 个BP至16.73%,这意味着8 月A 股的自由流通市值扩张速度仍快于M2 的增速,尽管考虑到权益资产配置提升是大趋势,但是过快的中枢抬升仍然隐藏不确定性。安徽严防“地条钢”死灰复燃 拆除中